中投证券信用市场每周评论:降级风波愈演愈烈

投资要点:

降级风波愈演愈烈一一近期评级下调案例增多,除信用基本面恶化,可能有来自监管层的压力。考虑到未来宏观经济将维持疲弱,结构失衡的行业依然面临调整压力,信用评级可能结束原单边上调格局,而转为上调和下调并存,经营恶化、评级虚高的发行人下调压力更大,建议投资人需更为关注发行人经营变化。

城投不规范风险暴露一一多家城投债因应收账款支付流程不规范等因素而下调评级,存在类似问题城投债不在少数,反映了地方政府缺乏契约精神,甚至可能与地方财政紧张有关。考虑到近期相关政策指向均为收紧表外融资,城投公司融资压力在加大,加上目前城投债信用利差处于低位,我们建议降低城投债比例。应收账款质押增信问题持续暴露,表明这一增信方式存在天然缺陷,我们认为不宜高估此类债券的增信效果。

一级市场一一银行间净融资略有恢复。上周短融共发行7支255亿元(含1支PPN),没有到期量。短融我们推荐13华泰证券CPO01。中票共发行5支43亿元,没有到期量,中票周净融资量回到历史低位水平。

中票我们推荐13南航集MTN1。企业债和公司债基本无发行。

二级市场一一银行间和交易所债市普遍走好。上周市场资金面紧张局面得到缓解,中短期票据收益率出现平坦化下移,短融利差下行最为明显。

交易所方面地产类公司债扣分离债表现较好。

信用债策略一一仍推荐配置高评级。我们在7月报曾经提示过高等级的交易性机会,近期随着资金面的逐步缓和这种交易性机会迅速得到了兑现,收益率曲线形态非常平坦。根据我们的测算,3季度资金面仍将维持较为紧张的态势,R007中枢可能维持在4%附近,目前短端空间并不大,而长端的下行也比较充分,这一波交易性机会接近尾声。但是,出于信用风险的考虑我们认为低评级利差并不能充分反映信用风险,从性价比的角度我们仍推荐配置高评级。